回看今年互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，F(xiàn)intech是個(gè)避不開(kāi)的話(huà)題。在金融圈，大都是社會(huì)相對(duì)精英的階層，也避免不了羊群效應(yīng)。只要有一只領(lǐng)頭羊提出一個(gè)新的概念，互聯(lián)網(wǎng)金融公司全然不顧，一哄而上。而繼P2P、金融科技消費(fèi)金融、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等，概念之后，“智能金融”成為互聯(lián)網(wǎng)金融圈的“新貴”。

截至目前，市場(chǎng)中已經(jīng)形成了彌財(cái)、愛(ài)理不理、京東智投、錢(qián)景私人理財(cái)?shù)榷嗉覚C(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局。正如其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的成長(zhǎng)路徑，資本涌入引發(fā)智能投顧行業(yè)的迅速擴(kuò)張，掛羊頭賣(mài)狗肉、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)象層出不窮，讓本不成熟的市場(chǎng)愈發(fā)混亂。

去偽存真，在討論的開(kāi)始，有必要為智能投顧做一個(gè)準(zhǔn)確的定義。如何識(shí)別智能投顧？在這一問(wèn)題上，理財(cái)魔方合伙人周維給出了很完善的總結(jié)。

通過(guò)大數(shù)據(jù)獲得用戶(hù)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)偏好及其變化規(guī)律

根據(jù)用戶(hù)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)合算法模型定制個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案

利用互聯(lián)網(wǎng)對(duì)用戶(hù)個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤調(diào)整

不追求不顧風(fēng)險(xiǎn)的高收益，在用戶(hù)可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益最大化

與中國(guó)市場(chǎng)的躊躇不同，近幾年，以美國(guó)為代表的海外市場(chǎng)涌現(xiàn)出不少知名的智能投顧平臺(tái)，如Wealthfront、Betterment、Motif、Personal Capital、Schwab Intelligent Portfolio等?；ㄆ祛A(yù)計(jì)在未來(lái)十年內(nèi)，智能投顧的市場(chǎng)總額將達(dá)到5萬(wàn)億美元。

新事物的產(chǎn)生和繁榮必尤其根源。了解一個(gè)行業(yè)，需要了解一個(gè)行業(yè)在不同環(huán)境下發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。與其不斷爭(zhēng)論智能投顧的優(yōu)缺點(diǎn)，想明白其為何能在美國(guó)一路乘風(fēng)破浪,再以此為標(biāo)準(zhǔn)反觀自己，或許會(huì)是個(gè)更有意義的命題。

美國(guó)：從技術(shù)的成熟度到市場(chǎng)的接受度，智能投顧行業(yè)萬(wàn)事俱備

（一）ETF市場(chǎng)發(fā)展成熟，為智能投顧定制化服務(wù)提供支持

在美國(guó)，被動(dòng)投資被廣泛接受。獲得超越市場(chǎng)表現(xiàn)得阿爾法收益越來(lái)越難，以etf\fof為代表的被動(dòng)性產(chǎn)品迅速崛起，成為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。投資管理公司貝萊德（BlackRock）1月3日最新發(fā)布的報(bào)告指出，在 2016 年，投資者注入了近 3750 億美元的資金進(jìn)入 ETF 基金，創(chuàng)下新紀(jì)錄。

而被動(dòng)性產(chǎn)品的意義，在于只要通過(guò)調(diào)節(jié)投資組合中的現(xiàn)金和股票指數(shù)基金(或者股指期貨)的比率，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)基金的有效管理，這為使用機(jī)器對(duì)被動(dòng)指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤提供可能。

（二）大數(shù)據(jù)為智能投顧發(fā)展奠定基礎(chǔ)

智能投顧所涉及的大數(shù)據(jù)主要包括客戶(hù)行為大數(shù)據(jù)和金融交易大數(shù)據(jù)兩大類(lèi)。一方面，資產(chǎn)配置決策都是建立在用戶(hù)行為數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，以實(shí)現(xiàn)個(gè)性化、精準(zhǔn)化匹配用戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的目的；另一方面，投資組合的構(gòu)建以及再平衡的過(guò)程都依靠對(duì)金融交易大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理。

一般來(lái)說(shuō)，擁有金融交易大數(shù)據(jù)積累的公司主要以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為數(shù)，擁有客戶(hù)行為大數(shù)據(jù)積累的公司主要以2C的互聯(lián)網(wǎng)公司為主。而在美國(guó)，法律保障個(gè)人授權(quán)使用任何跟自己有關(guān)的金融數(shù)據(jù)的權(quán)利，這在最大程度上打通了數(shù)據(jù)間的流通壁壘，讓智能投顧的運(yùn)轉(zhuǎn)成為可能。

（三）分散管理的養(yǎng)老金模式催生托管需求

當(dāng)我們不厭其煩地討論智能投顧的各種優(yōu)勢(shì)時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到，在美國(guó)，資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速，有其特殊的社會(huì)性根源——分散管理的養(yǎng)老金模式。

出于賦稅、社會(huì)保障等原因，在美國(guó)每個(gè)工作的人（多指全日工）必須把至少收入的3%放進(jìn)退休帳戶(hù)，并且不能提現(xiàn)，不能轉(zhuǎn)移，被“逼”著存養(yǎng)老金。雖然不能直接用來(lái)消費(fèi)，但政府鼓勵(lì)個(gè)人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益喜好，自主、靈活地配置賬戶(hù)資產(chǎn)，催生了賬戶(hù)管理需求。

以美國(guó)的401（K）為例來(lái)說(shuō)，401（K）計(jì)劃賦予個(gè)人投資選擇權(quán)，并提供豐富的投資選擇。對(duì)于大部分工薪階層來(lái)說(shuō)，缺乏理財(cái)經(jīng)驗(yàn)，且外部理財(cái)服務(wù)費(fèi)用高昂，而智能投顧低門(mén)檻、低收費(fèi)的特征很好地解決了上述問(wèn)題。

（四）投顧平臺(tái)資產(chǎn)配置和再調(diào)整的高效性

如前文所說(shuō)，目前美國(guó)智能投顧平臺(tái)的大量業(yè)務(wù)是個(gè)人客戶(hù)委托的養(yǎng)老金賬戶(hù)投資。從美國(guó)開(kāi)設(shè)個(gè)人退休賬戶(hù)以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化、資本市場(chǎng)的成熟、投資者教育的普及，個(gè)人退休賬戶(hù)資產(chǎn)呈現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化管理趨勢(shì)。

美國(guó)的個(gè)人退休賬戶(hù)一般在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)并托管，客戶(hù)一旦將其個(gè)人賬戶(hù)交予金融投顧機(jī)構(gòu)進(jìn)行全權(quán)管理后，投顧平臺(tái)可以很便利地代替客戶(hù)操作，使高效率的賬戶(hù)實(shí)時(shí)調(diào)整成為可能。

中國(guó)：并不存在引爆智能金融行業(yè)的能力，強(qiáng)行復(fù)制恐淪為邯鄲學(xué)步

摸清楚了老師傅的“套路”，我們?cè)倩貋?lái)審視一下中國(guó)本土市場(chǎng)。一一對(duì)照后會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)這個(gè)多變且不成熟的資本市場(chǎng)，并不存在引爆智能投顧行業(yè)的能力。

（一）缺乏成熟的投資品種

定投標(biāo)的很關(guān)鍵，但在中國(guó)這個(gè)變化很快的市場(chǎng)上，你很難找到成熟的投資品種。中國(guó)缺乏被動(dòng)投資金融工具，幾乎是所有智能投顧分析文都會(huì)提到的“硬傷”。據(jù)wind的不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月初大約有120只ETF，規(guī)模不到2000億元，而且主要是傳統(tǒng)的指數(shù)型ETF，債券型ETF、商品型ETF等較少。

在中國(guó)，能夠經(jīng)常買(mǎi)入贖回，又具備多樣性收益特征的品種，主要是各類(lèi)公募基金。然而，即使如此，你也很難找到一種公募基金，讓你能夠長(zhǎng)期投資。我國(guó)的基金行業(yè)還處于產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)階段，并未能根據(jù)投資者偏好和自身資源能力開(kāi)發(fā)出獨(dú)具特色的產(chǎn)品。同時(shí)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)逼迫基金管理公司和基金經(jīng)理專(zhuān)注于短期業(yè)績(jī)指標(biāo)而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展和創(chuàng)新，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

另外，中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)巨大，長(zhǎng)期來(lái)看，在美國(guó)都很難跑贏市場(chǎng)平均收益率的主動(dòng)投資，在中國(guó)更是難有持續(xù)良好的表現(xiàn)。

（二）未完成多維度+高頻度的數(shù)據(jù)積累

一篇文章中曾經(jīng)提到，國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)，包括智能投顧的前身——量化投資，一直做得不溫不火，產(chǎn)品單一，參與人數(shù)不多、且集中在高凈值客戶(hù)中。這意味著，國(guó)內(nèi)智能投顧市場(chǎng)，沒(méi)有完備的用戶(hù)數(shù)據(jù)沉淀，談何“千人千時(shí)千面”的個(gè)性化管理？

同時(shí)，不成熟的數(shù)據(jù)管理體制在數(shù)據(jù)共享方面也造成了很大障礙。目前國(guó)內(nèi)各個(gè)銀行，各個(gè)平臺(tái)各自為營(yíng)，為了自身利益不會(huì)輕易共享客戶(hù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)不起來(lái)，也就難以打通智能投顧的仍督二脈。

（三）低門(mén)檻、低收費(fèi)的優(yōu)勢(shì)并不足以吸引國(guó)內(nèi)投資者

美國(guó)有養(yǎng)老金賬戶(hù)管理的“剛需”，而中國(guó)投資者并沒(méi)有這樣的需求。那么，智能投顧平臺(tái)何以吸引投資者呢？這里就出現(xiàn)了一個(gè)悖論。

智能投顧的核心，在于根據(jù)用戶(hù)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)合算法模型定制“最優(yōu)”的資產(chǎn)配置方案。那么何為“最優(yōu)”？金融產(chǎn)品除了考慮收益率，回撤是非常重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于理性投資人來(lái)說(shuō)，回撤峰值波動(dòng)大意味著較高風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，即使產(chǎn)品擁有極高的絕對(duì)收益，也并不是最優(yōu)選擇。所以，“最優(yōu)”組合意味著平衡風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上取得稍微超額的收益。這意味著，無(wú)論你采用多么智能、多么好的算法，得出的提升都是特別有限的。

既不是剛需，又沒(méi)法用智能算法建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，憑什么說(shuō)服投資者改變其已有的投資習(xí)慣？這樣一來(lái)智能投顧的位置就很尷尬了。

（四）投顧平臺(tái)資產(chǎn)配置和再調(diào)整的高效性有待商榷

咨詢(xún)和資產(chǎn)管理的無(wú)縫連接可以突顯智能投顧高效率低成本的特點(diǎn)，這就涉及到投顧平臺(tái)在決策之后如何進(jìn)入資金管理環(huán)節(jié)的問(wèn)題。而在國(guó)內(nèi)，投資顧問(wèn)與資產(chǎn)管理兩塊業(yè)務(wù)是分開(kāi)管理的，這導(dǎo)致個(gè)人賬戶(hù)的全權(quán)托管存在障礙，未做到智能的高效配置及調(diào)整。

智能理財(cái)?shù)默F(xiàn)實(shí)與未來(lái)

總體而言，2016年的智能投顧市場(chǎng)高開(kāi)低走，在上半年各種概念熱炒之后，智能投顧在下半年一下子陷入泥潭。法律怎么監(jiān)管？用戶(hù)如何培養(yǎng)？如何化解中美市場(chǎng)巨大的投資差異？智能投顧并沒(méi)有順著科技金融大潮牛氣沖天，而是在一堆問(wèn)題的狂轟濫炸下顯得有些無(wú)所適從。

陳天橋有句話(huà)，“其實(shí)世界上沒(méi)有做錯(cuò)的事情，永遠(yuǎn)是時(shí)間不恰當(dāng)。”面臨困境，誰(shuí)也不知道下一塊巧克力是什么滋味，但是探討是有意義的。

可以肯定的是，機(jī)器越來(lái)越多地取代人工是大勢(shì)所趨，投顧行業(yè)亦然。《FOF管理手冊(cè)》作者馬永諳提到，投資顧問(wèn)存在的意義，是了解客戶(hù)應(yīng)該要什么，他的心理底線(xiàn)是什么，并確保投資組合在心理底線(xiàn)之上運(yùn)行，不要擊穿心理底線(xiàn)。而要把風(fēng)險(xiǎn)精確地控制在某個(gè)客戶(hù)某時(shí)刻的心理底線(xiàn)之上，除卻人工智能別無(wú)他途。

一如《為什么說(shuō)智能投顧沒(méi)有光明的未來(lái)》此文所說(shuō)，雖然智能投顧過(guò)往的發(fā)展有特殊的市場(chǎng)條件，但它有足夠的創(chuàng)新空間，并且切中了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在轉(zhuǎn)型需求這一痛點(diǎn)。

怎么做？個(gè)人認(rèn)為，既然算法的優(yōu)劣很難做出直觀比較，且無(wú)法保證能為用戶(hù)帶來(lái)更多超額收益，若想從眾多同類(lèi)公司中脫穎而出，智能投顧平臺(tái)只能在用戶(hù)體驗(yàn)上多下功夫。

比如，在合規(guī)范圍內(nèi)進(jìn)行創(chuàng)新，改變?cè)緫?yīng)長(zhǎng)期持有的投資規(guī)則，增加產(chǎn)品的流動(dòng)性，擴(kuò)大可投資標(biāo)的。或者在智能投顧的基礎(chǔ)上提供人工投顧服務(wù)，將傳統(tǒng)投顧和智能投顧相結(jié)合。另外，也可以通過(guò)簡(jiǎn)化流程等方式降低管理費(fèi)，采取靈活化的分層收費(fèi)模式。文/AliciaZhong